18A撕“B”大战！成功者不足1/4，百济、信达、君实、康方……谁先突出重围？

创新药企想要活下去并发展壮大，最重要的是突破商业化的门槛，打造真正属于自己的造血系统。

18A开闸第五年，先后奔赴港交所的创新药企们，已经在风起云涌的环境 和暗流涌动的竞争中，悄无声息地划出了一条分界线。

百济神州早已稳稳占据头部位置，以近百亿元的营收成为整个医药行业“创新一哥”的候选人，而紧随其后的信达生物、康方生物等，也正带着自己的商业化产品，蓄势待发朝着Biopharma的目标前进。

据不完全统计，2022年港股18A创新药企销售额总和为275.95亿元，而收入排名前8的企业合计销售额为232.2亿元，占比超过了84%。“二八定律”在这里得到了淋漓尽致的体现，对于大部分的18A创新药企而言，已经逐渐沦为了市场的后“80%”。其中，有9家企业依旧未有营业收入。

根据港交所规定，按照18A规则上市的公司，在满足一定条件前，需要在股份名称中附带“B”标识，以作为对投资人的提示。“摘B”则需要满足年收入大于5亿港元、市值大于40亿港元的条件。对于这一标准，被普遍的理解为是对Biotech盈利能力、产品研发管线、商业化能力的考量。因此，能否撕掉“B”的标识也被视作一家Biotech成长壮大的重要指标。

在充满变数的环境中，成功撕掉了“B”标签，代表的不仅仅是企业终于实现了一定的营收，更重要的是，相对于其他“难兄难弟”，他们率先拿到了进入下一关的门票，开始从“1”到“N”的探索，踏上了从Biotech到Biopharma的征程。

为何“越做越亏”

截至2023年4月30日，港交所上市的未盈利生物医药公司共40家，但自从制度实施至今，仅有百济神州、信达生物、君实生物、康希诺生物、复宏汉霖、康方生物、再鼎医药、博安生物、诺诚健华9家企业摘下“B”标签。

摘B是实现了营业收入的突破，并不意味着盈利。

从2022年年报来看，40家企业无一盈利。即使时间拉长至整个5年期间，也只有康希诺生物、荣昌生物唯二两家曾经产生过净利润的企业。但这样的盈利并不具有持续性：康希诺生物得益于疫情期间新冠产品销量的暴增，营业收入暴增1700%至43亿元，成功扭亏为盈；而荣昌生物的正向净利润则来自于ADC产品的授权，从Seagen拿到了两亿美元的首付款。

康希诺生物和荣昌生物的案例其实在很大程度上代表了“小伙伴们”的收入结构，要么期待于自家产品上市，要么盼望着有大佬慧眼识珠，实现产品的授权。

创新产品放量的方式也分为两类。一类是像康希诺生物这样得益于时代的契机，另一类是拥有可持续的创新管线。

PD-1让人又爱又恨。一方面，它创造了前无古人的同类创新产品上市数量，成为“卷王”，另一方面，它也确实成功得为百济神州、信达生物、君实生物打开了营收的口子。

在这个范围内，百济神州似乎又是非常特别的存在。从港股上市初期的13.6亿元营业收入，到2022年即将突破百亿元大关。作为国内首个港股、美股、A股三地上市的创新药企，百济神州至今未摆脱亏损的“帽子”。相反，亏损的口子越来越大。2022年百济神州实现营业总收入95.66亿元，但净亏损为136.42亿元。截至2022年底，百济神州尚未弥补的亏损达509.72亿元。但即使这样，市场对百济神州依旧看好，超过2000亿元的市值已说明一切。

百济神州有着强大的高管创始团队和在研管线梯队，其模式和逻辑并非其他18A企业可以复制。对于绝大部分的18A企业来说，如果既没有踩中风口起飞，又没有产品梯队在列，也没有可授权的产品管线，那么既将面临最现实的问题：资金。

不少机构和媒体曾经分析过账面资金问题，结果就是，有8家Biotech的现金不足以维持两年半以上的研发投入。

18A的实施打开了新生代Biotech们拥抱资本市场的可能性，并能够如愿以偿地拓宽融资的渠道。但是资本市场的灯红酒绿中，不应该被忘记的是，上市只是开始，而不是结束，企业想要活下去并发展壮大，最重要的是突破商业化的门槛，成就真正属于自己的造血系统。对于还在探索盈利甚至营收的企业来说，率先考虑对投资者负责是本末倒置，创造临床价值，才能创造资本的价值。

“18A”们的新逻辑

在电影《流浪地球》中，人类自救之旅中的逃逸时代需要全功率开动行星发动机，使地球慢慢加速，逃出已经不再适合生存的太阳系。

“未盈利”正是18A企业们想摆脱的“太阳系”，在这个过程中除了要加快商业化的速度外，“燃料”的储备也同样决定了企业这艘“飞船”，能否足够有动力脱离“太阳系”，飞向下一个阶段的“比邻星”

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