长春高新，“一夜翻红”之后

和去年相比，今年创新药股市出现了一些回暖迹象；有不少沉寂已久的公司，借此机会准备重新回到公众视野。

长春高新就是其中代表。虽然中报表现平平甚至让人失望，但在BD驱动的二级市场的回暖下，仅凭借公司在创新药业务释放的消息和做出的表态，在近一个月来也“拉了一波好感”。截至今日收盘，公司股价125.22元/股，较上月月底涨约20%。

只看中报，公司情况其实并不乐观：上半年实现营业收入66.03亿元，同比微降0.54%；归属于上市公司股东的净利润为9.83亿元，同比下降42.85%；扣非后净利润为10.33亿元，同比下降40.55%。

然而，管理层在业绩会上放出风声：今年，创新药产品收入和创新药海外授权收入将突破10亿元。加上上月月底公司子公司金赛药业靶向B7-H3与PSMA的双特异性抗体偶联药物GenSci143注册临床试验申请获国家药品监督管理局受理，以及此前公司公告披露拟赴港IPO，都使得公司股价不降反升。

9 月1日和2日，公司实现连续两日涨停。主力资金净流入明显，截至目前仍整体呈上升趋势。 这期间股价波动上升，技术指标显示进入极端超买区间，如KDJ-J 值高达 110.29、RSI（6 日）83.89，显示市场热情高涨，但也暗示回调风险在积累。

尽管随着IPO政策收紧，新上市的创新药企业数量并不如以往，但长春高新证明了：依然还存在一批正在转型的老公司，正在收割市场对于这一领域的情绪。

一方面，这些老公司历经多年发展，已搭建起相对完善的研发体系与生产能力，相较于初创企业，管线推进的确定性更高；

但另一方面，这些公司并不是从零到一，需要业务结构和运营战略的缓慢转变交接，因此很容易产生阶段性脱节。而市场情绪会放大、加快这种脱节的力度和节奏，为公司增添更多不确定风险。

在未来，长春高新是否能兑现其关于创新药发展目标的承诺，依然有待观察。

这家成立于1993年的公司，起初主要从事高新区基础设施建设。1997 年，子公司金赛药业成立。随后，金赛药业推出第一支国产重组人生长激素粉剂 “赛增”，紧接着又成功推出水针 “赛增” 和长效水针 “金赛增” 。

然而，好景不长。长春高新近几年增长步伐逐渐放缓，增长危机悄然降临。

从数据来看，2019 年或许就是增长危机初现端倪的关键节点。此前，公司一直保持着较高的营收和净利润增速，但自 2019 年起，这两项指标的增速开始逐步放缓。

到 2024 年上半年，长春高新的净利润增速首次出现负增长，同比下降20.4%。2024年年报显示，公司实现营收134.66亿元，同比下降7.55%；实现归属于上市公司股东的净利润25.83亿元，同比下降43.01%。

金赛药业的生长激素产品近年来一直处于增长低迷的状态，这导致公司的营收增速从2021年的41.27%下降到2024年的-3.73%，归母净利润增速从2021年的33.48%下降到2024年的-40.67%。

集采政策的实施，是公司产品营收下滑的主要因素。2022 年 1 月，广东省医保局牵头的11 省联盟集采将重组生长激素纳入其中，长春高新的粉针降价进入集采。此后，河北省、福建省、浙江省等地的集采项目纷至沓来。

而倘若没有集采，公司的状况也不容乐观。其主要原因在于产品缺乏护城河，要面临日益激烈的市场竞争。

比如，公司的长效水针在市场上常年处于独家地位，但近年来，特宝生物、维昇药业、诺和诺德及天境生物等企业纷纷发力，其旗下长效生长激素相继获得国家药监局受理 。同类产品的不断涌现，使得长春高新独占市场的时代逐渐远去，市场份额受到挤压。

总的来说，产品价值受集采降价、叠加市场竞争导致“以价换量”策略无法走通，造成了公司发展的瓶颈。这也就刺激了公司决心要走“高价值、高门槛”的创新药转型之路。

长春高新的创新药战略喊了也有很多年。但确实直到最近，才从一个潜力板块”变为 了现实增量。

今年6月30日，伏欣奇拜单抗终于获批上市，定价8988元/支，公司预计峰值销售额可达50亿元。

市场对于这款药物予以较高期待。从差异性上来讲，这款产品能实现 单次给药快速镇痛、全年仅需注射两针，更领先竞争对手至少 2 个 “国谈身位”，可以在 108 亿元规模的痛风市场中抢占先发优势。

此外，针对绝经期潮热的 NK3R 拮抗剂 GenSci074、解决细菌性阴道炎耐药问题的 GenSci142 等管线，也都瞄准全球数亿患者的未满足需求，未来有望成为超级单品。2025 年，公司4款创新药参与国谈，预计从 2026 年起，创新药将成为收入增速最高的板块。

但也有投资人士认为，公司“每年 10–15 个 IND，到 2030 年海外授权收入50–80亿元”在实现上会有一定困难。

“从目前公司的管线积累来看，五年后能达到这个体量的可能性比较小。”他说，“当然不排除公司在这两年疯狂堆一些早期管线。但时间上的压力依然很大。从最好的选择上来看，反而是少数高质量产品的高价值授权，能帮助公司迅速兑现目标。”

换句话来说，未来公司必须在创新药研发的“数量”和“质量”上做出一些取舍，否则很可能双双落空。

截至 2025 年上半年，公司研发投入达 13.35 亿元，同比增长17.32%，较2021年增幅超2倍。对于一家净利润正在下滑的公司而言，研发投入的增长速度未免“过载”。如果这次公司赴港上市成功，会多少缓解一些公司现金流压力，但无疑又会为公司带来更多市场波动的风险。

“之前长春高新在二级市场里形象一直不算太好。主要是因为有金赛和百克这两个分拆子公司。”上述投资人说到。“在中国市场语境里，分拆公司往往会和内部交易、财务不透明等挂钩。”因此，在未来，对于创新药的资产分配如何让股民们满意，也是一件不可避免的功课。

由于公司过去过度依赖生长激素这一单一品种，造成政策变化对公司的打击没有对冲机制。因此，长春高新在做创新药时，会尤其强调其在多元领域的扩展。

但创新药的价值最终需通过商业化兑现。长春高新在创新药销售能力上，仍需证明自身的适配性。

过去，公司的销售团队主要聚焦生长激素的儿科、内分泌科渠道，而伏欣奇拜单抗针对的痛风患者分布在风湿免疫科，GenSci074 针对的绝经患者需则覆盖妇科、老年科。

上述投资人解释道，在儿科内分泌这一领域，可供选择的靶点和品种都不多，因此拓展领域是正确且必然的。但不同科室的渠道建设、医生教育体系存在差异，销售团队能否快速适应新领域的推广需求，将直接影响产品放量速度。

此外，海外 BD 的价值兑现也存在不确定性。

尽管国际巨头对公司管线表现出兴趣，但最终合作能否落地、里程碑款项能否如期收回，仍受全球医药市场环境、竞品进展等因素影响。若海外转让进度不及预期，不仅会影响短期收入，还可能延缓公司全球化布局的节奏。

发展国内创新药销售网络、和建立海外BD渠道，本身就是两个不同的方向。就像上述研发管线“数量”和“质量”的选择题一样，公司不可能全要。

上述投资人分析认为，长春高新的近期战略依然以建立海外BD渠道为优先。这也是国内 Biotech/BioPharma常见模式：把管线放在更高天花板的疾病领域，即使销售能力需要补课，也能在后期通过合作或者并购弥补。

因此，BD这条路是否能走得足够远，也决定了长春高新在国内市场的后期发展。而更关键的的问题还在于：它能否走得足够快？毕竟对于一些现金流充裕的国内pharma而言，“海外BD”和“国内市场”是一直两手抓的。在被这些公司在院内封锁之前，长春高新需要更早获得财务上的主动权。

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